Überzeichnete Anleihen: Welcher Investor kommt zum Zuge?

Interview: Wer bekommt den Zuschlag, wenn die Nachfrage nach einer Anleihe das Angebot übersteigt? Anleihen Finder fragte bei Sabine Traub, Leiterin des Primärmarkts der Börse Stuttgart, nach.

Anleihen Finder: Wie funktioniert die Zuteilung von Wertpapieren bei der Börse Stuttgart (allgemein und bei Mittelstandsanleihen im Segment Bondm im Speziellen)?

Sabine Traub: Im Primärmarkt ist die Euwax AG neben der Zeichnung von Derivaten nur im Bereich Bondm aktiv. Bei Derivate-Zeichnungen erfolgt am Ende der Frist eine Vollzuteilung.
Während der Zeichnungsphase einer Mittelstandsanleihe werden die eingehenden Zeichnungsorders (über XONTRO) entweder täglich bzw. mehrmals untertätig voll zugeteilt (ggf. wird bei Überzeichnung die letzte Tranche repartiert). Bei einer Überzeichnung am ersten Zeichnungstag wird nur einmal zugeteilt bzw. repartiert.

Würde der Prospekt ein Mindestvolumen vorsehen, erfolgt vor dem Erreichen des Mindestvolumens keine Zuteilung, anschließend wird wieder mindestens einmal täglich zugeteilt. Da alle Börsen an dasselbe Börsensystem (XONTRO) angeschlossen sind, sind damit auch die technische(n) Infrastruktur/Abläufe identisch.

Anleihen Finder: Wenn eine Mittelstandsanleihe sehr begehrt und rasch überzeichnet ist: Wie wird entschieden, welcher Investor den Zuschlag erhält? Wie sieht es im Bondm mit der Zuteilung an institutionelle und Retailinvestoren aus? Gibt es hier klare Regeln? Gibt es für Privatinvestoren eine Zuteilungsbevorzugung?

Sabine Traub: Über den Prospekt behalten sich alle Emittenten das Recht vor, Zeichnungsorders zu kürzen oder auch Orders zu streichen. D.h. die letztliche Entscheidung fällt der Emittent. Offensichtlich ist dies bei Orders, die direkt beim Emittenten oder bei dessen Zahlstelle eingehen.
Orders, die über XONTRO in die Zeichnungsbox gelangen, sind für die Börse anonym, d.h. der Orderaufgeber (institutionell oder privat) ist nicht ersichtlich. Unter anderem aus diesem Grund wird dasselbe Verfahren für alle vorliegenden Orders angewendet. Im XONTRO-System stehen drei Repartierungsverfahren zur Auswahl: alle Orders erhalten eine Zuteilung in derselben Höhe, alle Orders werden mit demselben Prozentsatz repartiert oder eine Kombination aus Mindestzuteilung und prozentualer Repartierung darüber hinaus.
Über die Wahl und Ausgestaltung des Repartierungsverfahrens lassen sich für kleine Zeichnungsorders höhere Zuteilungsquoten erreichen (Bsp. Vollzuteilung bis 10.000 Euro oder 15.000 Euro und darüber prozentuale Repartierung).

Anleihen Finder: Wer entscheidet über den Zuteilungsschlüssel einer Anleihe?

Sabine Traub: Wie oben beschrieben entscheidet der Emittent über Zuteilungsverfahren und Zuteilungs-/Repartierungsschlüssel. Im Falle einer Überzeichnung schlägt die Börse auf Basis der vorliegenden Zeichnungsorders mehrere Zuteilungsoptionen vor, aus der der Emittent auswählt bzw. um weitere Optionen bittet.
Wird die Anleihe durch einen Übernahmevertrag von einer Konsortialbank übernommen, überträgt der Emittent in der Regel damit auch diese Entscheidungen.

Anleihen Finder: Frau Traub, vielen Dank für das Interview.

Anleihen Finder Redaktion